1月31日，深圳市优必选科技股份有限公司(以下简称“优必选”)向港交所递交招股书，冲击“人形机器人第一股”。

这家公司更为人熟知的是在2016年，540台机器人登上央视春晚。近年来，随着特斯拉、谷歌等巨头的相继入局，“人形机器人”概念再度火爆。

作为较早涉足人形机器人的机构，在概念的催化下，优必选能够获得足够的市场追捧吗？

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教育业务贡献“半壁江山”

优必选成立于2012年，研发并销售人形机器人、智能服务机器人产品及解决方案，涉及企业级及消费级场景，包括应用场景，包括教育、物流及通用服务(如引导协助、安全巡检及健康养老)等。

作为重研发的领域，优必选早期发展缓慢，直到2016年才推出消费级机器人和其他智能硬件设备。登上春晚是优必选发展的转折点，2016年7月，优必选获得1亿美元B轮融资，鼎晖资本领投。

2017年，优必选涉足教育领域，其教育智能服务机器人解决方案产业的产品逐步在科学、技术、工程、艺术和数学(STEAM)等教育领域取得进展。教育领域逐步成为优必选的主要营收来源。

目前在教育赛道，优必选主要提供教育智能机器人解决方案和消费级智能服务机器人服务。其中，教育智能机器人产品主要包含真人尺寸机器人“偃师”、小型机器人“悟空”以及基于Kit工具套件的搭建机器人及教育积木。为教育行业定制的智能机器人硬件、软件和RaaS服务，以及人工智能教程教材、机器人教学包、多媒体设备、编程软件等相关硬件。消费级智能服务机器人主要积木系列，主要是为家庭教育、家庭娱乐和儿童发展设计的小型机器人。

根据招股书，在2020财年，教育智能机器人产品及解决方案创造营收6.12亿元，占到了总营收的82.7%。到2022财年前九个月，这一比例虽然有所减少，但仍然占到了67.7%。根据弗若斯特沙利文的数据，按2021年收入计算，优必选是中国第一大教育智能机器人产品及解决方案供应商。

教育业务不仅贡献了营收，其较高的毛利水平也让优必选可以在十分依赖投入的赛道里走得更加稳健。从招股书看，教育智能机器人产品及解决方案始终是毛利最高的业务。2022财年前9个月，其毛利率达到59.3%，比上一年同期高11.3个百分点，毛利水平远超其他业务。

在教育业务上的落地，让优必选既有理念又有商业化落地。在2018年，其完成了8.2亿美元C轮融资，创造了AI领域单轮融资记录，投资方包括腾讯、工商银行、海尔、民生证券等。

不到三年亏损24亿

然而，教育业务虽然对其发展起到了有效支撑，但立足于“人形机器人”概念，优必选终究不能只依赖教育业务。

一方面，教育业务的想象力较低。根据招股书中提供的测算结果，到2026年，中国智能教育机器人解决方案产业的市场规模约为69亿元，远低于智能物流及移动机器人的约454亿元，智能巡检机器人的约238亿元。另一方面，教育业务的客单价并不高，售价区间只有3000-10000元之间，远低于目前的其他业务。

从过往的发展看，教育业务的支撑下，优必选的业绩增速并不算快。2021年营收8.17亿元，同比增长约10.4%。其中教育业务营收4.62亿元，同比下滑24.6%；2022年前9个月，营收5.29亿元，同比增长约5%。其中教育业务营收3.58亿元，同比增长约9%。

与此同时，优必选所处的赛道，高投入的特征十分明显。相比于营收增速的缓慢，销售投入在2021财年达到3.57亿元，同比增长14%；行政费用3.26亿元，同比增长53.7%；研发投入则高达5.17亿元，同比增加20.6%。费用开支增速均超过营收增速。

在这种情况下，优必选的亏损不可避免。2020和2021财年分别亏损7.07亿元和9.17亿元；2022财年前9个月亏损7.78亿元，不到3年时间里亏损已超过24亿元。

由于亏损问题难以避免，优必选始终处于现金净流出阶段。2020财年经营活动现金流出6.03亿，2021财年流出6.81亿，2022年前9个月流出2.89亿。

继续亏损与现金流出的状态下，对优必选的融资能力和造血能力提出了更高要求。

资产负债杠杆比率达111.2%

从资产负债指标看，上市已经成为优必选的必要之举。

从2020年开始的D轮融资持续了两年，增资总数达6次。但优必选的现金及等价物却呈现逐年减少的情况：截至2021财年末，其持有的现金及现金等价物为2.73亿元，同比减少3.5亿元；截至2022年9月30日为3.49亿，同比减少1.6亿元。

与此同时，优必选的偿债压力也在增加。截至2021年12月31日，优必选的流动比率为1.0倍、速动比率为0.7倍，比上一财年都出现下滑。资产负债杠杆比率达到111.2%，比上一财年末大幅增加45.4个百分点。截止到2022年9月30日，其上述相关数据虽然有所缓解，但仍高于2020年末的水平。

在融资用途上，虽然优必选没有确定具体比例，但“偿还部分银行贷款”排到了“提升研发实力及效率”的前面。随着融资轮次越来越高，上市对于缓解其资金压力至关重要。

但想要打动资本市场，在商业化变现层面，优必选还有很长的路要走。回看营收构成变化，在教育业务之外，消费级机器人及其他智能硬件设备的进展较为明显，2022年前9个月同比增长87.1%，但目前这项业务的占比只有16.4%，营收规模不足亿元，仍然在爬坡阶段。其他业务则表现较为低迷，物流智能机器人产品及解决方案营收5095.2万元，同比下滑近3%；其他行业定制智能机器人产品及解决方案营收2268.8万元，同比下滑68.3%。

有分析认为，人形机器人仍缺少大规模应用的场景，商业化仍处于较为早期的阶段。而从优必选的营收看，相关业务的确尚未看到爆发的迹象。

从教育赛道切入，较好地支撑了优必选的前期发展。但身处较为“烧钱”的赛道，优必选仍处于大量投入的阶段。亏损规模大、负债压力大，其他落地场景仍然处于探索中。在这种情况下，优必选的上市前景还存在诸多不确定性。

来源： 蓝鲸财经