中国网科技2月13日讯(记者 李婷)近日，深圳市优必选科技股份有限公司(以下简称“优必选”)向港交所主板递表，国泰君安国际担任保荐人，冲刺“人形机器人第一股”。

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智能服务机器人集聚诸多前沿技术，被视为硬科技风口之一。作为中国人形机器人领域的明星企业，优必选在一级市场备受追捧，从腾讯、科大讯飞、启明创投、鼎晖等知名企业、投资机构累计融资48亿元。与此同时，公司估值节节攀高，早在2018年公司完成C轮融资之际，彼时市场传闻公司的估值高达50亿美元(约合人民币337亿元)。

只是行业的商业化进程不如预期。财经评论员王赤坤表示，人形机器人行业整体处于形成阶段，这个阶段整个行业市场教育不足，消费习惯尚未形成行业消费规模小，行业投入和行业供应也不足行业增速也不大，整个行业供需两不旺。

在此背景下，优必选并未延续增势，资本的态度悄然生变。根据招股书披露的数据测算，截至2022年12月最后一轮增资后，优必选的估值已经降到312亿元。

研发投入居高不下，各项成本趋高，毛利率逐年下降，公司的融资进度难敌“烧钱”速度，优必选依旧为钱所困，近3年亏损超24亿元。

业绩不振，不到3年亏损24亿元

优必选通过教育智能机器人、物流智能机器人、消费级机器人等产品及解决方案创收。根据招股书披露的财务数据，优必选近3年业绩表现平平。

2020年至2022年三季度，优必选分别实现营收7.4亿元、8.2亿元和5.3亿元，后两个报告期的同期增长率分别为10.4%和5.1%。其中，2020年及2021年受到贸易应收账款减值影响，公司金融资产减值亏损分别为4010万元及740万元。

对应报告期内，优必选分别录得年内亏损7.1亿元、9.2亿元及7.8亿元，经调整EBITDA分别为-4.8亿元、-6.1亿元和-4.1亿元。招股书称，两个维度亏损加剧原因一致，主要由于期间毛利率下降以及销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支增加。

优必选的毛利率逐年下降，报告期内分别为44.7%、31.3%及30.7%。优必选称，公司整体毛利率波动主要是不同收入来源的组合、各产品及解决方案分部中不同产品的组合以及不同收入来源的毛利率波动所致。

期间费用也是沉重的负担。2020年、2021年及2022年前九个月，公司分别产生研发开支4.3亿元、5.2亿元及3.2亿元，分别占相应期间总收入的58%、63%及61%。同期销售费用率保持在40%以上，一般及行政开支占总收入的百分比持续提升，2022年前九个月达到57%。

主业发展受阻，存货高企

按照应用场景分类，优必选的产品分为企业级机器人产品和消费级机器人产品，但公司在B端和C端都未构筑起稳固的竞争壁垒。

企业级机器人产品前者主要服务于教育和物流行业，报告期内这部分年度收入贡献了九成左右。

招股书介绍，教育智能机器人产品包括人形Yanshee偃师、uKit搭建机器人及积木系列(教育)以及人形Alpha Mini悟空(教育)等，与人工智能教育课程相结合，主要面向政府教育机构等客户。教育业务的毛利率水平较高，分别达到51%、45%及59%。

2020年公司前五大客户均为学校，合计收入占比达到67%。2021年、2022年前9月的TOP 5客户中，也有学校的身影。

由于产品升级等因素，报告期内，教育硬件产品平均售价持续提升，分别为3150元、3740元和4515元。销量却持续下滑，对应期间内分别销售了12.8万台、6.8万台和4.5万台。

该业务的收入从2020年的6.1亿元降至2021年的4.6亿元，2022年前9月同比增长9%。客户的一次性交易属性影响了业绩增长。例如，2020年公司的最大客户下达了2.8亿元大额销售订单，以于厦门的学校推广使用STEAM产品，2021年该客户流失。另外受到疫情影响，需求也有所减少。

物流智能机器人产品及解决方案毛利率较低，分别为14.9%、14.1%及3.8%。优必选解释主要受到两方面因素影响：一是公司面临来自汽车工业主要终端用户(其具有更强的议价能力)的降价压力，定价较低；二是物流安装及测试工程产生较高的劳工成本。

值得一提的是，该业务绝大部分收入来源于公司关连方——天奇自动化工程集团，其于报告期内贡献的收入分别占整体流智能机器人产品及解决方案收入的98%、92%及76%。

消费级机器人及其他智能硬件设备包括积木系列(非教育)以及智能家居设备(如扫地机器人)，报告期内该业务占比从8%提升至16%。同期该业务毛利率波动较大，分别为31%、-26%和4%。优必选解释称，主要由于Alpha 1、Alpha 2及积木系列(非教育)、人形Alpha Mini悟空(非教育)等产品采取了降价策略。有不少用户抱怨产品价格波动太大。一位消费者表示2018年9999元购入悟空机器人，如今产品价格暴跌至999元。

事实证明，公司对C端市场产品的预判过于乐观。报告期内，消费级智能机器人产品及解决方案业务成为公司存货减值的重灾区。即便降价促销仍未完全清除库存，因此公司大幅存货计提减值。2020年及2022年前三季度，公司对第一版Cruzr克鲁泽及人形Alpha Mini悟空(非教育)机器人计提拨备1258万元及6593万元。

2020年至2022年9月，公司存货结余分别高达4.1亿元、4.3亿元和4.2亿元。

融资凶猛，偿债能力承压

业务持续亏损，优必选现金流紧张。报告期内，公司经营活动所得负现金流量分别为6亿元、6.8亿元及2.9亿元。截至各个报告期末，现金及现金等价物分别为6.2亿元、2.7亿元和2.8亿元。

自身造血能力不足，优必选主要通过外部融资获得弹药。自2013年开启Pro-A轮融资以来，优必选已经进行过14轮融资。2021年平阴邦拓和平阴源道持股成本达到121.84元/股峰值，截至2022年12月完成D6轮融资，每股成本降至78.88元，最后一轮股权转让的持股成本进一步滑落至65.88元。

公司上市前，优必选创始人兼CEO周剑及其一致行动人共同构成公司实控人，合计持股53.98%；2018年入场的腾讯持股6.48%；2015年注资的启明创投持股5.98%。

报告期内，优必选通过融资活动获得的资金分别为10亿元、5.6亿元及6.9亿元。公司除了在一级市场融资，还向银行大笔贷款。

2021和2022年前9月，优必选分别向银行贷款3.7亿元和2.6亿元，其中后者由CEO周剑提供担保。2020年、2021年、2022年前9月，公司资产负债杠杆比率分别达到65.8%、111.2%和72.4%。

上市成为公司拓宽融资渠道、缓解偿债压力的方式之一。在优必选募集资金用途中，其计划将一部分用于“偿还部分银行贷款”。

中国网科技记者就业务发展、未来规划等问题联系优必选，对方以上市静默期为由未予回复。

业界普遍认同人形机器人行业拥有巨大的想象空间。王赤坤表示，整个人形机器人处在形成阶段后期和成长阶段初期阶段，随着资本的投入和加持，行业教育将逐步提升，行业消费习惯逐步形成，届时消费规模和行业供应规模都将迅速增长。